漂洋过海来看你2014-09-02 1:06 PM

会长致辞:为什么积极管理的基金越来越少了呢?

每年,JF都会发表一篇会长致辞,由美国金融学会的会长亲自撰写。文章一般都是金融研究某一个热点领域的总结,同时会点出今后研究的方向,所以也往往是金融研究者们从大师处得到指点的重要途径。今年的会长是宾夕法尼亚大学沃顿商学院的Robert Stambaugh教授,他的致辞主要围绕着噪声投资者(noise investors)和基金管理的趋势(fund investment trends)展开。文章短小精悍,浅显易懂。噪声交易者是金融学文献中的一个重要概念,指的主要是不够“聪明”的个人投资者,这也是行为金融学的核心之一;基金管理的趋势在一定程度上体现了金融市场上主要投资者的投资方式和风格。


Stambaugh教授记录了如下一些趋势:首先,近年来金融市场上的噪声交易者明显减少了,这体现在美国现在股票市场的个人持有率越来越低,而机构持有率越来越高;其次,积极管理的基金越来少了,所收取的费用也越来越低,取而代之的则是消极管理的指数型基金。他的主要观点是:正是因为噪声交易者减少了,所以金融市场中价格趋于理性,错误的定价(mispricing)更少,套利更难,进而导致了积极管理的基金无利可图,消极管理的基金趁机而入,占据了金融市场上主要的市场份额。


小编在这里也补充性地提几个小问题,供对金融学术有兴趣的读者参考。文章希望说明一个因果关系,即噪声投资者的减少使得基金更趋于指数型管理,但是为什么这些年来的噪声交易者或者说个人投资者减少了呢?伴随科技进步,个人投资理财应该是更加便利才是,为什么个人投资者更加愿意去把钱交给金融机构去管理了呢?历史上,积极管理的基金确实是表现不如指数型基金的(在考虑管理费用之后),那么以上所述的积极管理基金的衰落有没有可能是因为投资者更加理性地去选择指数型基金了呢?


论文原文

Presidential Address: Investment Noise and Trends (会长致辞:投资的噪声和趋势)发表于2014年8月的The Journal of Finance (金融学杂志)

http://www.jijitang.com/note/5893

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