漂洋过海来看你2014-09-02 1:07 PM

共同基金的表现和激励

前面一篇笔记中已经提到了,积极管理的基金在整体表现是不如消极管理的指数型基金。那么大家肯定会感到奇怪:如果真是如此,那为何大家还会选择投资积极管理的基金呢?这篇论文就是希望能够为积极管理基金的长期存在提出一个合理的解释。


论文的核心在于投资者的异质性(investor heterogeneity)和市场的细分(market segmentation)。共同基金投资者可以大致被分为两类(investor heterogeneity):一类是直接投资者,比如我们普通老百姓用自己的钱投资,输赢自负;另一类是间接投资者,比如经理人(Brokers)等金融中介机构,他们管理的是别人的而非自己的钱,盈利上主要取决于收费。对于一家共同基金,其投资者一般都属于两类中的一种,很少有共同基金会吸引两类不同的投资者。这样,整个共同基金市场大致上可以通过其主要客户群被认为细成了两个市场(market segmentation)。


文章认为,客户主要为直接投资者的基金会更容易被激励,原因在于如果表现不好,那么投资者发现之后可以马上撤资。客户主要为间接投资者的基金则不存在这种激励机制,因为这类基金之间的竞争主要取决于付给间接投资者(金融中介机构)的费用,而非自己的表现。即使自己的表现不好,收益不高,但只要付给金融中介机构足够高的费用,那么中介还是会把钱投资在这些表现不好的基金里。


数据结果和上述观点相一致。文章发现,对于那些客户主要为直接投资者的共同基金,他们的新增资金和基金表现息息相关:基金要是表现良好的话,会有更多的投资者注入资金。而类似的关系不存在于那些客户主要为间接投资者的共同基金。如果我们只考虑前一种基金,那其表现并不差于指数型基金。这么看来,共同基金表现上的差距主要归结于后一种客户主要为间接投资者的基金。


论文原文
Mutual Fund Performance and the Incentive to Generate Alpha (共同基金表现和激励)发表于2014年8月刊The Journal of Finance (金融学杂志)
http://www.jijitang.com/note/5899

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