Eddy2014-11-25 8:50 PM

市场意见分歧与资产价格



在金融市场中,市场意见分歧如何影响资产价格一直都是最重要的一个问题。当市场参与者互相之间存在分歧的时,投资者会根据他自己所知的信息进行投资,这时候他们可能会面临错误的信息所带来的更高风险,而这种类型的交易风险(trading risk)与传统的市场风险不同,因为后者已经被计算在资产价格中。因此,当市场存在分歧时,进行交易的投资者会要求对于承受这类风险的补偿(compensation)。在之前的相关研究中,分歧风险是如何影响收益和资产价格仍然存在争议。一方面,先前的理论研究广泛地指出,观念和看法上的分歧应该会带来正的风险溢价(positive risk premium);另一方面,有一些研究认为,当存在卖空限制时,市场中的不同观点会导致较低的预期收益或较高的价格。


本研究是基于市场的高流动性及无卖空限制,并且资产定价的关键因素是能被简单定义的常识,另外这些关键因素可以被直接观察等前提,来尝试回答以前研究没有解决的问题。本篇论文研究的方法是通过分析华尔街的主要抵押贷款交易商发布的PSA提前还款速度(prepayment speed)预测的时序,来判断市场分歧是如何影响预期收益(expected return),收益波动(return volatility)以及在住房抵押支持证券机构间市场 (agency mortgage-backed security market)的交易量。


基于1993年7月到2012年1月的PSA提前还款速度预测的数据,通过建立分歧指数(disagreement index),本研究发现了在此期间市场参与者间存在极高的分歧。并且通过对数据的分析还揭示了市场分歧会随着时间而变化并且与金融和宏观经济变量也相关,甚至会在金融事件发生重大事件时放大。本研究采用标准的回归分析方法对市场分析和预期收益进行检测,同时使用简单向量自回归(simple vector-autoregression)的方法来分析市场分歧,收益波动(return volatility)和交易量之间的关系。


通过这些分析,本研究发现市场的分歧可能通过两种机制进入资产的价格中。第一,投资人可以通过理性预期机制修正他们的对资产价格的观点,即越大程度的分歧带来越高的预期收益,也就是分歧带来资产价格中有正的风险溢价的存在;第二,越大程度的分歧也会带来随后更大的收益波动和更高交易量,但是由于更高交易量会减少随后的分歧,意味着投资者也在这个过程中学习并且修正他们对资产价格的观点。


论文原文:

Disagreement and Asset Prices 




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Eddy

Eddy,郭某明高中校友,90前,天蝎座,萌,土澳某大学商学学士&金融硕士。 兴趣是玩和互黑,做了好多年会计,因为实在不是细心安静的男子,于是在拿到CPA以后,重新回到校园准备读书改行。 目前致力于和唧唧堂各位有志青年一起,把本公司奋斗上市,拿到股票期权,迎娶白富美,当上CEO,成为人生赢家。 谢谢大家。

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