Jolene2015-01-18 7:49 PM

 金融中介与资产定价

现代金融理论认为,随机折现因子(stochastic discount factor, SDF)能决定资产价格,而随机折现因子通常与总财富的边际价值相关。许多资产定价研究通过测量所有投资者的边际财富价值来确定SDF, 但这是建立在一系列假设之上的, 如每个投资者必须参与所有市场,没有交易费用等。

金融中介通常进行众多投资交易,他们的交易策略更加复杂,运用的模型更精准,而交易费用低,频率高。因此本文着重考察金融中介的SDF。证券经纪人的杠杆率可以作为资产的边际收益的测量,因此也能代表金融中介的SDF。当融资条件紧缩时,中介的负债率下降,财富的边际价值高。因此本文构建了包含杠杆率的单因素资产定价模型进行测量。通过对金融资产截面数据分析,实证证明杠杆率可以解释资产的超额收益(选择的资产组合考虑到了规模size,净值市价比book-to-market, 动量效应momentum)此单因素模型解释了77%的平均收益变化,定价误差在1%左右,表现与标准的多因素定价模型(Fama-French三因素模型和Carhart五因素模型)相当甚至更好。本文实证结果反映了金融中介与资产价格的关系,金融中介的杠杆率可以反映偿债能力,融资条件较差时资产风险增大,要求的收益也增加。


论文原文

Financial Intermediaries and the Cross-Section of Asset Returns

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Jolene

Studied Economics in Sun Yat-sen University for bachelor degree; got Master degree in Accounting and Finance in Durham University; Interested in Merger&Acquisitions.

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