Jolene2015-01-20 8:44 PM

 基于投资的公司债券定价

信用风险可以由信用价差(credit spreads)来衡量,信用价差随着宏观经济风险暴露而上升,它可以分为违约预计损失和信用风险溢价两部分。

当支付给债券持有者的息票费用高于未来股息红利折现值时,公司从利益最大化考虑会选择违约。这种情形暗示了公司杠杆率和资产的波动性是决定信用价差的关键。但过去的实证研究对这个推论的解释相当有限。

当前对违约的结构模型研究一个重要的假设就是公司资产价值的变化是外生的;在完美的金融市场中,融资与投资决策是可以分离的。但是,没有把杠杆率与投资决策之间的相互依耐性作为控制变量的信用差价截面研究无法提供较多有效信息。而在本论文中,我们看重资产的内生性以及投资决策对公司资产构成、资产风险的改变。当不完美的金融市场中存在融资与投资摩擦时,资产构成影响超过杠杆与资产波动的信用风险。公司的资产、杠杆的系统风险是决定信用风险溢价的重要因素。即资产构成的代表变量决定杠杆、资产易变性以外的信用价差,因为它们反映公司资产的系统风险。

作者构建了一个动态模型模型去检验经济周期中信用风险、杠杆率和投资决策之间的联系。模型证明了当负债融资增加时资产扩张与资产组成随之改变。本文在三个方面表现突出:一,模型定量合理化了信用价差的实证性期限结构;二,给出了决定信用价差公司层面因素的实证证据,即资产组成决定信用价差;三,从建模方面分析和解决了多时段、有限期限的可违约债券的模型问题。


论文原文:

Investment-Based Corporate Bond Pricing

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Jolene

Studied Economics in Sun Yat-sen University for bachelor degree; got Master degree in Accounting and Finance in Durham University; Interested in Merger&Acquisitions.

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