Jolene2015-01-26 1:06 AM

公司资本结构究竟有多稳定?

过去许多资本结构的实证研究认为杠杆率(leverage)是稳定的。但通过对GM, IBM, Kodak及21个其他公司的账面与市场负债率的作图,作者发现变异程度是很高的,大幅度的提升杠杆和去杠杆都是很平常的。本论文对资本结构在长期中的稳定性做了综合分析,发现相隔几年的截面杠杆率变化非常大,差异每年增长,并不减小或稳定。

稳定性(stability)是指杠杆率现在的截面数据能预测出将来的某个截面。杠杆率的面板数据只能显示出公司时间序列中杠杆率差异性。通过用现在的截面数据解释未来的截面,我们发现它们的相似性有短暂的稳定期,但在5-10年中迅速下降,15-20年中还能找到一定的相似性,之后的偏差很大。这说明资本结构稳定性在单个公司中是存在的,但这种稳定性总是很短暂的,主要发生在低杠杆率时。

作者进行了模拟实验来测量融资的作用,构造了设定目标杠杆率的模型来复制长期中截面的不稳定性。实验表明,随时间变化的目标杠杆率的模型表现比设定了杠杆率可变区间和变化速度的模型变现更好。这说明了模型包含了目标行为,杠杆率的变异可能是由于目标率的变化大,或是因为当杠杆率变化较大时公司价值的改变很小(因此设定较大变化的目标)。目标负债率模型并不重视维持一个特定比率时,很好的反映了真实杠杆率的不稳定性。

本文还研究了行业的负债率变化,但行业的目标水平预测是基于整个行业的中值水平。许多公司在战后舍弃了低负债率,因此负债率市场中值变化很大。


原文阅读:

How Stable Are Corporate Capital Structures?

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Studied Economics in Sun Yat-sen University for bachelor degree; got Master degree in Accounting and Finance in Durham University; Interested in Merger&Acquisitions.

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