Jolene2015-01-26 11:42 PM

商业票据短期贷款的融资桥梁作用

企业常用商业票据(Commercial paper, CP)来为投资资本初始融资,商业票据发行者通常是规模大、信誉好的公司。商业票据的到期时间比银行贷款短的多,因此有时候它被认为在流动资本投资中的融资作用是有限的。公司用短期贷款为长期项目融资可能会导致资产和负债到期期限的错配(mismatch)。

商业票据可以降低道德风险和信息不对称导致的逆向选择,但并不是它被广泛运用的原因。本文作者提出了交易成本假说(the transaction cost hypothesis)来解释CP的运用,企业运用CP融资是为了最小化融资的交易成本。商业票据发行成本低,且不需要SEC注册,借贷金额灵活性强。它的缺点是期限太短,在长期投资中的延期还款风险(rollover risk)。公司会在资本融资和延期还款风险中权衡是否选择发行商业票据。对CP发行者的市场信心下降时,CP也会减少。

交易成本假说还认为CP 为长期融资搭建了桥梁。当企业建立CP项目后都会增加债券发行,来作为CP的再融资。在本文的样本中,大多数发行商业票据为并购融资的企业都是用长期债券发行来再融资的,一般是在3-8个月内完成偿付的。债券的发行需要的时间更长,因此商业票据的桥梁作用和节约交易成本的作用是很明显的。从资本结构来说,CP是外部融资中企业的首选工具(pecking order)。

我们发现有高延期付款风险的企业更少使用商业票据融资,而更多使用银行信用贷款,因为银行贷款的期限更长而且避免了公众投资者的不稳定性,可以减少延期还款的风险,但成本比CP高一些。

作者还研究了在金融危机中的CP发行者,发现当时CP借贷下降了超过60%。其主要的原因并不是较高的违约行为风险,而是通过债券市场为CP再融资变得困难。


阅读原文:

Short-Term Debt as Bridge Financing: Evidence from the Commercial Paper Market 

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Studied Economics in Sun Yat-sen University for bachelor degree; got Master degree in Accounting and Finance in Durham University; Interested in Merger&Acquisitions.

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